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丁磊原本即將收獲第三家上市公司。

但事情總是多變，8月9日網(wǎng)易云音樂宣布暫緩上市。理由為：“基于對當(dāng)前市場整體環(huán)境等綜合因素的考量，公司管理層決定暫緩網(wǎng)易云音樂IPO。后續(xù)將選擇更好的時(shí)機(jī)，盡快推進(jìn)IPO相關(guān)事宜。”

在資本市場看來，通過港交所上市聆訊一周后，網(wǎng)易云音樂突然宣布暫緩上市并不意外。

多位長期關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的二級市場投資人均向連線Insight表示，“在監(jiān)管加強(qiáng)等大環(huán)境背景下，核心原因是投資人對網(wǎng)易云音樂IPO的信心不足。現(xiàn)階段上市，估值可能達(dá)不到上一輪融資給出的市場估值，這會引起早期投資者的不滿。所以網(wǎng)易云音樂只能選擇暫停上市，等待更好的上市時(shí)機(jī)。”

而對于重新上市方面的流程，一位美元基金投資人向連線Insight解釋，“若推遲時(shí)間不長，此前很多上市準(zhǔn)備工作都可以復(fù)用，盡調(diào)、估值、路演材料等資料更新一下即可。如果推遲時(shí)間過長，則需要重新進(jìn)行相關(guān)監(jiān)管部門的審批。”

承載著網(wǎng)易CEO丁磊個(gè)人音樂夢想的網(wǎng)易云音樂，上市之路一波三折。此次并非網(wǎng)易云音樂首次擱置IPO，據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》此前報(bào)道，網(wǎng)易云音樂曾在2020年考慮上市事宜，但內(nèi)部認(rèn)為數(shù)據(jù)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)等指標(biāo)還不滿足上市的條件。

值得注意的是，在網(wǎng)易云音樂通過聆訊前，在線音樂產(chǎn)業(yè)還發(fā)生了一件意義重大的事件，那就是網(wǎng)絡(luò)音樂獨(dú)家版權(quán)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

這讓外界認(rèn)為，作為市場排名第二玩家的網(wǎng)易云音樂，在上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)逢此利好，是最直接受益方，其上市后的資本表現(xiàn)值得期待。但顯然，網(wǎng)易云音樂的暫緩上市，表明獨(dú)家版權(quán)解禁，其受益程度并沒有那么大。

一位二級投資人認(rèn)為，網(wǎng)易云音樂雖已越過版權(quán)大山，但“其護(hù)城河并不堅(jiān)固，仍需要修煉內(nèi)功”。取消獨(dú)家版權(quán)有益于在線音樂市場恢復(fù)有序競爭狀態(tài)，但并不意味著音樂版權(quán)免費(fèi)或降價(jià)，網(wǎng)易云音樂在該方面的成本并不會大幅降低。而且，抖音、快手等短視頻平臺對線上音樂市場的爭奪，也愈加猛烈。

在多方競爭對手的夾擊下，網(wǎng)易云音樂或許要在重新上市前，向資本市場講出更多新故事。

網(wǎng)易云音樂為何不被看好？

監(jiān)管政策的變化和資本市場對網(wǎng)易云音樂IPO信心不足，或均是導(dǎo)致網(wǎng)易云音樂暫緩上市的重要因素。

首先需要明白的一點(diǎn)是，若IPO進(jìn)程順利，網(wǎng)易云音樂將成為“全球音樂社區(qū)第一股”。承載著丁磊音樂夢的網(wǎng)易云音樂于2013年推出，上線8年后其向港交所提交招股說明書。

圖源網(wǎng)易云音樂招股書

外界當(dāng)時(shí)評價(jià)其將成為繼騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）之后，“國內(nèi)在線音樂領(lǐng)域的第二家上市企業(yè)”。尤其是獨(dú)家音樂版權(quán)時(shí)代結(jié)束后，外界認(rèn)為網(wǎng)易云音樂趁機(jī)上市將會改變在線音樂市場格局。

然而，網(wǎng)易云音樂站在資本市場的門口卻猶豫了。

一位二級市場投資人對此解讀：“上市時(shí)機(jī)的選擇和上市階段的市場行情十分重要。因?yàn)槠髽I(yè)走向公開市場是個(gè)很大的事情，企業(yè)對內(nèi)、對外需要做好充分準(zhǔn)備，網(wǎng)易云音樂在這些方面做的準(zhǔn)備似乎并不充足。因此若現(xiàn)在上市，市值可能與投資者期望值不匹配。”

在他看來，網(wǎng)易云音樂暫緩IPO可以從企業(yè)自身和外部大環(huán)境兩個(gè)角度剖析。“從企業(yè)本身分析，像快手、奈雪的茶等同類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剛上市不久，市值在短期內(nèi)便急劇下跌。至于市值下跌的原因，一方面是一級市場給出的估值虛高，另一方面企業(yè)自身經(jīng)營的模式不成熟或壁壘未充分建立，外部市場不能清晰預(yù)判這些企業(yè)未來價(jià)值有多大。”

對于外部大環(huán)境因素，上述投資人認(rèn)為相關(guān)部門不斷加強(qiáng)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)平臺企業(yè)，對企業(yè)未來的長期價(jià)值會產(chǎn)生很大影響。

上述投資人認(rèn)為，快手持續(xù)虧損，股價(jià)持續(xù)下滑，已經(jīng)讓快手成為資本市場研究新經(jīng)濟(jì)公司的反面參照物，也提高了投資人對新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域項(xiàng)目的警惕性。截至發(fā)稿前，快手的市值已從最高點(diǎn)1.738萬億港元跌至3523.7億港元，蒸發(fā)近1.4萬億港元。

2021年快手股價(jià)走勢

網(wǎng)易云音樂則與快手面臨的問題有些類似，它們均沒有向市場展現(xiàn)其盈利能力，所處的行業(yè)整體態(tài)勢也挑戰(zhàn)重重。

網(wǎng)易云音樂在當(dāng)時(shí)“千音大戰(zhàn)”的市場環(huán)境下走上了一條小眾化的路線，主要賣點(diǎn)是靠樂評為主的社區(qū)和社群，達(dá)成某種音樂社交強(qiáng)力黏性。同時(shí)通過大眾參與的獨(dú)特樂評視角，形成了自身音樂平臺獨(dú)特的調(diào)性。但這并不足以成為網(wǎng)易云音樂能與“中國在線音樂第一股”騰訊音樂抗衡的利器。

因此，資本市場擔(dān)心網(wǎng)易云音樂也會重蹈快手覆轍。

一位關(guān)注音樂領(lǐng)域的二級投資人向連線Insight補(bǔ)充道，網(wǎng)易云音樂的主營業(yè)務(wù)還沒帶來利潤，加之其護(hù)城河和變現(xiàn)價(jià)值都未給投資者們帶來很大的信心，所以投資人會擔(dān)憂現(xiàn)在處在發(fā)展階段的網(wǎng)易云音樂上市后，會出現(xiàn)快手股價(jià)下跌這種情況。若如此，將對網(wǎng)易云音樂產(chǎn)生較大影響。

若網(wǎng)易云音樂不上市，其存在的內(nèi)部問題不會過早在二級市場暴露出來，能有足夠時(shí)間讓其補(bǔ)功課、夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)，等待更好的上市條件。

獨(dú)家版權(quán)時(shí)代結(jié)束，但網(wǎng)易云音樂要面臨更多強(qiáng)敵

對于網(wǎng)易云音樂而言，想要趁機(jī)搶占音樂獨(dú)家版權(quán)解禁后的紅利，其實(shí)并不容易。今年反壟斷的“錘子”落地后，也讓持續(xù)6年之久的音樂版權(quán)大戰(zhàn)迎來了新的變局。

網(wǎng)易云音樂隨即作出反應(yīng)，“抓緊推進(jìn)與多個(gè)版權(quán)方的合作洽談，歡迎更多合作伙伴與網(wǎng)易云音樂建立合作、恢復(fù)合作。以最大誠意進(jìn)行版權(quán)采買合作”。

至此，獨(dú)家版權(quán)時(shí)代終結(jié)，在線音樂市場走向后版權(quán)時(shí)代。

2013年網(wǎng)易云音樂誕生后，最先卡住其增長進(jìn)程的便是獨(dú)家版權(quán)。這輪版權(quán)大戰(zhàn)始于2015年7月，當(dāng)時(shí)國家版權(quán)局發(fā)布一則《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂的通知》，要求各大音樂平臺在當(dāng)年10月31日前下線所有的“盜版”數(shù)字音樂。

一時(shí)間，音樂版權(quán)授權(quán)費(fèi)用一路上漲，各種獨(dú)家版權(quán)更是遭到哄搶，網(wǎng)易云音樂大量歌曲也被迫下架，騰訊音樂趁此崛起。

中國在線音樂發(fā)展歷程

為了降低頭部版權(quán)缺失所帶來的負(fù)面影響，網(wǎng)易云音樂開始主打“音樂+社交”路線，全力扶持獨(dú)立音樂人。房東的貓、顏人中等一批新生代獨(dú)立音樂人，借此走向了大眾。

如今沒有獨(dú)家版權(quán)這一掣肘，網(wǎng)易云音樂面臨的壓力反而更大了。究其原因在于更多的玩家將有可能重歸賽場，抖音和快手等諸多短視頻玩家也開始突襲在線音樂市場。

據(jù)《2021中國音樂營銷發(fā)展研究報(bào)告》顯示，無論是推歌還是推歌手，短視頻平臺都成為首要渠道，“在抖音站內(nèi)刷屏”成為了排在歌曲宣發(fā)期內(nèi)大眾化傳播成功標(biāo)準(zhǔn)第2名的位置。這對網(wǎng)易云音樂而言，是必須正視的強(qiáng)勁對手。

以字節(jié)跳動(dòng)為例，其在播放、內(nèi)容生產(chǎn)、宣發(fā)、版權(quán)運(yùn)營等音樂產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的布局，一個(gè)不落。去年，字節(jié)跳動(dòng)還在印度與印尼市場上線一款名為Resso的音樂APP，通過算法向用戶推薦音樂。

今年以來，抖音在音樂方面更是動(dòng)作頻頻。年初上線音樂播放器功能后，7月1日，字節(jié)跳動(dòng)又將音樂業(yè)務(wù)升級為P1優(yōu)先級（與教育、游戲業(yè)務(wù)平級），由字節(jié)跳動(dòng)原產(chǎn)品與戰(zhàn)略副總裁、TikTok原負(fù)責(zé)人朱駿負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)。

另外據(jù)36氪報(bào)道，抖音與騰訊音樂于2019年末達(dá)成音樂轉(zhuǎn)授權(quán)合作。并且字節(jié)跳動(dòng)也與索尼、華納、環(huán)球三大唱片公司簽署了全球授權(quán)協(xié)議。

快手也早早開始在音樂領(lǐng)域的探索和布局。2018年3月，快手成立獨(dú)立音樂部門，一個(gè)月后啟動(dòng)“音樂人計(jì)劃”，在流量以及收益等方面加大對原創(chuàng)音樂人的扶持。

2019年11月，快手聯(lián)合QQ音樂、酷狗音樂等4家在線音樂平臺發(fā)起“音樂燎原計(jì)劃”，希望通過整合五大平臺音樂資源，重新打造、融合一個(gè)唱、聽、看、演各環(huán)節(jié)完整的音樂生態(tài)。

今年3月份，快手首次確立直播間場景的音樂版權(quán)結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，并在原有結(jié)算的基礎(chǔ)上新增了詞、曲版權(quán)的單獨(dú)結(jié)算以及獨(dú)立音樂人結(jié)算通道。5月26日，上線音樂應(yīng)用“小森唱”，為用戶提供用AI打造專屬原創(chuàng)歌曲、K歌、短視頻KTV上線等功能。6月，快手推出雙擊音樂計(jì)劃等，加碼對音樂人的扶持力度。

另外不只是字節(jié)跳動(dòng)、快手，老玩家阿里巴巴似乎也沒有放棄這一市場。有消息傳出阿里巴巴欲重啟蝦米音樂。據(jù)天眼查信息顯示，阿里旗下公司正申請多個(gè)“蝦米音樂商標(biāo)”。

當(dāng)版權(quán)不再是護(hù)城河的時(shí)候，若是字節(jié)跳動(dòng)、快手等平臺不惜代價(jià)，爭奪版權(quán)，那么中國在線音樂平臺的市場硝煙會更加濃重。面對短視頻平臺的圍堵，網(wǎng)易云音樂未來要做的不僅是保持住營收增速，還要將利潤提上來。

網(wǎng)易云音樂如何解決盈利難題？

圍繞音樂領(lǐng)域的燒錢游戲還在繼續(xù)，而且隨著抖音、快手等新玩家的進(jìn)攻，網(wǎng)易云音樂要想守住戰(zhàn)場，必須靠真金白銀。

但眾所周知，網(wǎng)易云音樂業(yè)績數(shù)據(jù)并不理想，已經(jīng)連續(xù)三年虧損，而一家公司的盈利能力，是投資者最看重的部分之一。

據(jù)網(wǎng)易云音樂遞交的招股書顯示，即便收入成倍增長，網(wǎng)易云音樂做的仍是一門虧本生意。2018至2020年連續(xù)三年凈虧損額分別為20.06億元、20.16億元、29.51億元。截至2021年3月31日，錄得凈負(fù)債70億元。網(wǎng)易云音樂在招股書中也承認(rèn)，未來的盈利能力尚不確定，預(yù)期虧損將持續(xù)至2023年。

至于大幅虧損的原因，財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易云音樂近年來各項(xiàng)費(fèi)用均在不斷上升。其中，營業(yè)成本由2018年的24.65億元增加至2020年的54.91億元，這一項(xiàng)主要系內(nèi)容服務(wù)成本的上升（包括向音樂廠牌、獨(dú)立音樂人及其他版權(quán)合作伙伴支付的內(nèi)容授權(quán)費(fèi)，以及向直播表演者及其直播公會支付的收入分成費(fèi)）。比如，2020年的內(nèi)容服務(wù)成本為47.87億元，占總營收的九成。

如此高昂的內(nèi)容成本，也讓丁磊頗有怨言：“國際三大唱片公司在中國的獨(dú)家銷售模式，使網(wǎng)易云音樂付出了超過合理價(jià)格2-3倍的成本。”

另外值得注意的一點(diǎn)是，國內(nèi)數(shù)字音樂市場發(fā)展十余年，證明了一件事情：單依靠音樂本身是很難盈利的。

騰訊音樂就是一個(gè)典型案例。騰訊上市后便實(shí)現(xiàn)盈利，但其“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”不是作為起家業(yè)務(wù)的在線音樂服務(wù)，而是以K歌和直播業(yè)務(wù)為主的社交娛樂業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)主要由包括“全民K歌”在內(nèi)的在線K歌，和酷狗、酷我兩大音樂App的音樂直播中購買虛擬禮物和高級會員組成。

據(jù)騰訊音樂2021年第一季度財(cái)報(bào)顯示，社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入超在線音樂服務(wù)收入近2倍，在此之前這一數(shù)字甚至達(dá)到3倍。

網(wǎng)易云音樂似乎也在效仿這一方式。在招股書中表示，上市募資的用途將主要用于深耕音樂社區(qū)，豐富多元音樂內(nèi)容，繼續(xù)創(chuàng)新并提高技術(shù)能力。另外，還將用于甄選合并、收購及戰(zhàn)略投資，運(yùn)營及一般企業(yè)用途。將直播等社交娛樂收入做大、比重做高，或是網(wǎng)易云音樂未來的趨勢。

網(wǎng)易云音樂社交娛樂服務(wù)的發(fā)展速度較快。

2018年，“在線音樂服務(wù)”收入占比高達(dá)89.4%，但2020年其在總營收中占比降至53.6%，而“社交娛樂服務(wù)及其他”板塊在總營收中占比已達(dá)46.4%。

招股書顯示，2018年至2020年，網(wǎng)易云音樂“社交娛樂服務(wù)及其他”板塊的營收分別為1.2億元、5.4億元、22億元，2020年該業(yè)務(wù)營收是2018年的18倍。

網(wǎng)易云音樂在發(fā)展社交娛樂業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在進(jìn)一步挖掘原創(chuàng)音樂人創(chuàng)造的市場吸引力。招股書顯示，為了更好地服務(wù)于獨(dú)立音樂人，網(wǎng)易云音樂開發(fā)了基于AI的音樂制作工具及數(shù)字收入結(jié)算工具，幫助音樂人發(fā)掘音樂資源，并通過多頻道社區(qū)功能，幫助獨(dú)立音樂人接觸到更多的粉絲，實(shí)現(xiàn)互動(dòng)。

通過原創(chuàng)音樂等獨(dú)特優(yōu)勢彌補(bǔ)缺失的曲庫，網(wǎng)易云音樂或許才有更多可能發(fā)展音樂社交、音樂直播、音樂達(dá)人等更具有想象空間的衍生業(yè)務(wù)。

需要注意的是，短視頻平臺新秀入局后，在線音樂市場受到直面沖擊。根據(jù)《2020年中國在線音樂報(bào)告》顯示，2020年9月，在線音樂使用時(shí)長環(huán)比下降超過50%的用戶中，使用抖音和快手的時(shí)長環(huán)比增幅超過72%。

行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)，網(wǎng)易云音樂無疑也壓力巨大。

資本不會為網(wǎng)易云音樂的“情懷”買單。若要重啟上市并拿到好的估值，網(wǎng)易云音樂須盡快提高盈利能力或有足夠性感的商業(yè)故事，如此，資本可能才會對“全球音樂社區(qū)第一股”重拾信心。